作者：DONOVAN CHOY
翻译：白话区块链
再质押战争正在升温。挑战EigenLayer垄断地位的是由Lido支持的另一个新协议Symbiotic。这个最新加入者在协议设计和业务发展合作方面带来了竞争优势。在深入了解restaking领域的新竞争态势之前，我们需要先了解现有体系中的关键风险。
1、Restaking目前遇到的问题
以下是当今再质押的运作方式：Bob将ETH/stETH 存入像Ether.Fi、Renzo 或Swell 这样的流动性再质押协议，然後它们会将其委托给EigenLayer 的节点运营者，这些节点运营商再用来保护一个或多个AVS，以此为Bob 带来一些好处。
在现有的体系中存在着一个复合风险，这在於其一刀切的性质。 EigenLayer 的节点营运商管理着成千上万的资产，这些资产被用来验证多个AVS。这意味着Bob 无法对节点业者所选择的AVS 的风险管理有任何发言权。
可以肯定的是，Bob 可以尝试选择一个「更安全」的节点运营者，但这些运营商正在与数百个其他运营商进行激烈的竞争，所有人都希望获得你的再质押抵押品，并且都被激励去验证尽可能多的AVS 以最大化你的收益。
这种竞争状态可能会导致一种没人想看到的糟糕结果：每个节点运营商都会保护他们认为万无一失的AVS。当该AVS 遭到破坏并发生削减事件时，无论Bob选择哪个运营者，他都会受到影响。
2、引入Mellow Finance
Mellow 部分解决了这个问题。被称为「模组化LRT」的Mellow 是再质押堆叠中的一个中间件层，提供可自订的流动性再质押金库。有了Mellow，任何人都可以成为自己的Ether.Fi 或Renzo，并启动自己的LRT 金库。这些Mellow 上的第三方「策展人」将完全控制接受哪些Restaking资产，用户可以根据自己的风险偏好进行选择并支付费用。
这是一个荒谬的例子：Alice 是个狂热的DOGE 爱好者，她正在寻找她的DOGE 资产的收益。她在Mellow 上看到一个名为DOGE4LYFE 的金库。她将她的DOGE 存入DOGE4LYFE 金库，获得Restaking收益，向经营者支付少量费用，并获得一个名为rstDOGE 的LRT Token，她可以将其用作DeFi 中的抵押品。目前这是不可能的，因为EigenLayer 不允许DOGE 上白名单。即使Sreeram 最终接受了DOGE，节点运营商面临的上述激励失衡问题仍然存在。
如果这听起来很熟悉，那是因为类似的服务已经在DeFi 借代中由像Morpho、Gearbox 这样的协议提供，或者像上一轮周期的DeFi 资深人士可能记得的Rari 现在已弃用的Fuse 协议。例如，Morpho 允许建立具有自订风险参数的借代金库。这使用户可以从具有独特风险特徵的金库中藉入资产，而不是从Aave 上的单一风险池借入资产。在即将推出的V4 升级中，Aave 也计划透过隔离借代池升级协议。
由於Mellow 只是一个中间件Restaking协议，其金库中的资产必须在某处进行Restaking。有趣的是，Mellow 选择与即将推出的Restaking协议Symbiotic 而不是EigenLayer 进行策略合作。 Symbiotic 由Lido 的创投部门cyber•Fund 和Paradigm 支持（後者也是Lido 的支持者）。
与EigenLayer 或Karak 不同，Symbiotic 允许任何ERC-20 Token的多资产存款，使其成为迄今为止最无许可限制的协议。任何从ETH 到最极端的memecoin 都可以用作Restaking抵押品以保护AVS。这可能会打开加密货币过度投机的闸门：想像一下，一个由Restaking DOGE 抵押品组成的Mellow 金库来保护Symbiotic 的AVS。
3、Mellow x Symbiotic x Lido战略
尽管从技术上讲这一切都是可能的，但这忽略了Mellow 产品模组化性质的重点，即允许由第三方金库策展人设计的无限再质押收益组合。在这里，Mellow 与Symbiotic 整合的理由变得清晰，因为在其他Restaking协议（如EigenLayer 或Karak）上，资产仍然是受限的。
迄今为止，大量策展人已经加入Mellow，开设了自己的LRT 金库。不出所料，大多数策展人使用stETH 作为质押抵押品，因为Lido 与Mellow 的深度合作（稍後会详细介绍）。
例外的是两个Ethena 的金库，接受sUSDe 和ENA。是的，Mellow 成功地吸引了Ethena——其首个sUSDe 金库已经满额。
Mellow 策略的最後一部分在於其参与最近宣布的“Lido 联盟”，这是一个与Lido 专案对齐的官方公会。 Mellow 透过直接从Lido 获得stETH 存款的通道受益，这也解释了为何它承诺为合作关系提供其MLW Token供应的10%（共100B）。另一方面，Lido 也因此受益，因为它希望从流动性Restaking竞争对手手中夺回stETH 资本。自从在2024 年Restaking 元年爆发以来，由於流动性被从LRT 竞争对手那里抽走，Lido 的成长已经停滞不前。
4.市场交易量
Symbiotic 相对於EigenLayer 或Karak 的竞争优势来自於与Lido 的紧密整合。其理念是，Lido 的节点运营者可以透过Mellow/Symbiotic 发布自己的LRT，并在Lido 生态系统内部化额外的wstETH 收益层，从而为Lido DAO 创造价值回报。
现在将stETH 存入Mellow 金库可以获得以下四层收益：
Symbiotic 开放存款仅两周，已经吸引了3.16 亿美元的总锁仓价值。
Mellow 另一方面，累计吸引了374 美元的总锁仓价值（TVL）。这两者都还处於早期阶段，但这是Lido 正在走向成功的正面讯号。
截至6月20日，Pendle 上已经推出了四个Mellow 池：
目前，这些池子只接受Mellow 积分，直到Symbiotic 的上限被提升为止。为了补偿，Mellow 正在奖励存款的积分翻三倍（比起直接在Mellow 存款的1.5 倍）。监於到期日期非常短，这些池子的流动性也相当低，所以如果你试图购买YT，滑点会相当高。目前最优策略可能是选择PT 固定收益，这些池子的年化收益率在17% 到19% 不等（按最高固定收益排序）。
5、Restaking领域概况
Restaking市场竞争变得复杂，让我们快速总结一下。截至今天，主要有三个Restaking平台。按总锁仓价值（TVL）排列，它们分别是EigenLayer、Karak 和Symbiotic。
所有三个Restaking平台都提供向AVS 销售安全性的服务。由於以太坊的主导地位和深度流动性，stETH 成为EigenLayer 明显的Staking选择。我们先前曾经通报的Karak，已经将Restaking抵押品集合扩展到超越ETH LSTs 的稳定币和WBTC 抵押品。现在，Symbiotic 正在挑战极限，允许使用任何ERC-20 抵押品。
同时，Ether.Fi、Swell 和Renzo 等LRT 协议发现了机会，并开始透过各自的积分活动与Lido 竞争抵押品。
Lido 在DeFi 中享有stETH 的主导地位，但首次开始失去市场份额给LRT 协议。对Lido 来说，简单的反应可能是将stETH 从LST 转变为LRT 资产，但它选择将stETH 保持为LST，并在其内部培育自己的再质押生态系统。为此，Lido 正在支持Symbiotic 和Mellow，作为「Lido 联盟」的一部分，提供一个无许可、模组化的再质押产品。总结销售理念：
亲爱的专案方，不要等待EigenLayer 对你的Token进行白名单认证，来到Symbiotic，无需许可地启动你自己的LRT。
亲爱的用户，不要再将你的wstETH 存入LRT 竞争对手，将其交给Mellow，获得更好的风险调整後的回报。
6、小结
随着再质押领域竞争的加剧，以下是一些值得考虑的观点：
1）AVS需求和再质押平台的必要性
AVS需求量：目前，只有EigenLayer 有活跃的AVS。在约533 万ETH 的总锁仓价值（TVL）中，约有2,260 万ETH 在13 个AVS 中进行再质押，假定的抵押率约为4.24 倍。
再质押平台的数量是否必要：再质押平台的主要趋势是尽可能整合再质押资产。 EigenLayer 的後期竞争者如Karak 透过使用WBTC 抵押品、稳定币和Pendle PT 资产来实现差异化。 Symbiotic 更进一步，允许使用任何ERC-20 Token，但将资产策展交给第三方Mellow 金库创建者。尽管EigenLayer 最为严格，它在TVL 方面仍保持巨大领先。是否允许非ETH 资产用於链安全仍有待讨论。
2）LRT协定的前景
与Symbiotic 的整合：没有什麽能阻止它们同样与Symbiotic 整合，实际上Renzo 已经这样做了。 Symbiotic 设计上尽可能无许可，LRT 协议没有理由忠於EigenLayer，它们将希望在Lido 再质押生态系统中占据一些市场份额，特别是在Mellow 在这个二级市场中获得垄断地位之前。
竞争关系：Lido 的目标是重申stETH 的主导地位，而Symbiotic 和Mellow 都是这个流动质押巨头支持的计画。这个目标与引入eETH、ezETH、swETH 等到Symbiotic 的策略根本上是矛盾的。 Lido 如何在这之间平衡将会很有趣。
3）对开发者的影响
启动自己链的经济安全变得更容易：EigenLayer 让这一过程变得方便，但在Mellow x Symbiotic 堆叠上的无许可金库使其变得更加容易。像Ethena 这样的主要玩家已经宣布计划允许sUSDe 和ENA 在Symbiotic 中进行再质押，以保护其即将推出的Ethena 链，而不是期望EigenLayer 或Karak 将ENA 列入再质押抵押品的白名单。
4）对LidoDAO和LDO Token持有者的影响
DAO收益：DAO 从所有stETH 质押奖励中收取5% 的费用，这些费用将在节点运营者、DAO 和保险基金之间分配。因此，在Lido 中质押的ETH 越多（而不是在LRT 协议中），DAO 的收入就越多。然而，Lido 建构自身再质押生态系统的努力并没有为LDO Token带来明确的价值累积路径，LDO 仍然只是一个治理Token。
